景津装备2024年上半年增长变慢仍然还是相当优秀的装备制造企业

  今天看一家某位朋友留言让看的公司，景津装备股份有限公司（股票简称：景津装备）创立于1988年，股份公司成立于2010年，2019年7月在上交所主板上市，是专业成套过滤装备制造商。

  景津装备是压滤机国家标准主起草人，压滤机产销量第一，产品远销世界各地。自主研发生产的成套过滤装备有：适用于各种行业的压滤机、循环拉板大型节能高效压滤机、各种搅拌机、浓密机、卧式节能活塞无磨损进料泵、不同形式的能承受压力的容器，同时承接国内外定制业务。产品大范围的应用于环保、矿业、化工、新能源、新材料、食品、生物医药等领域。

  2024年上半年，景津装备的营收同比增长了2.3%，从半年和全年来看，都仅高于疫情突然爆发的2020年，压滤机这一行，现在似乎也有下行的压力。景津装备几乎所有的产品都是“压滤机及配套装备和配件”，超过95%以上的产品都在国内市场销售，就没有必要分产品或地区来展开看其营收构成情况了。

  净利润同比微跌了4.6%，从上半年看，是自2020年上半年以来的首次下跌；从全年看，更是最近七年半中的唯一下跌，由于下跌幅度不大，影响有限。但营收增长变慢，净利润开始波动，似乎预示着他们正在经历着增长的问题，从其行业地位来看，最大的可能是阶段性的行业天花板已经接近了。

  分季度来看，营收增长变慢是从2023年二季度就开始的，上涨的速度还在逐季下降，2024年二季度已经降至2%，这和2022年两三成的较快增长形成了鲜明的对比。除个别季度之外，净利润的上涨的速度都高于同期营收，哪怕营收增长变慢之后，规模效应也还是能反映出来的。只是2024年二季度有点意外，在营收创下单季新高时，净利润意外下跌了，为此我们得来细看一下原因。

  主要是毛利率从2023年四季度就开始下滑，2024年二季度主要是因为毛利率相比2023年二季度下滑严重，就算期间费用占营收比下降抵消掉了一部分，主营业务盈利空间也有明显下降。再加上营收的同比增长幅度仅为2%，净利润就无法同比增长，甚至还有所下跌，这算是营收增长变慢时业绩方面的正常波动。

  毛利率在2020年和2021年下滑后，2022年和2023年有所反弹，但并未达到上一次波动的峰值，2024年上半年就又开始了下跌，而且下跌幅度已经击穿了2021年的最低值，不足30%了。由于营收的持续增长，毛利额和净利润也在持续增长，销售净利率最近四年半都在15%左右，净资产收益率不断创下新高，但2024年上半年的“年化净资产收益率”却有所下跌。

  由于2022年和2023年的毛利率反弹，再加上营收增长带来的期间费用占营收比下降，主营业务盈利空间持续提升，2023年超过了20个百分点，这当然算是相当优秀的表现了。2024年上半年，虽然期间费用占营收比仍然在下降，但毛利率下降更多，主营业务盈利空间退回到20个百分点以内。

  在其他收益方面，虽然有一些政府补助等收入，但“信用减值损失”和“资产减值损失”等加起来超过了这些收入，总体上是每年都有少量的净损失，对净利润的影响不大。

  景津装备“经营活动的净现金流”总体表现较好，但最近一年半的表现有明显下降。2021年和2022年有一定规模的固定资产类投资，其他年份的投资较少，资金富余较多。为此，近年来他们加大了分红和去杠杆等力度，这也是我们前面看到的，其净资产收益率快于销售净利率增长的根本原因。

  2023年“经营活动的净现金流”表现不好的主要原因是2022年对应付项目方面的“透支”严重了，得适当还账，2024年上半年又是应收款增长了，还是没法通过应付款转移出去，得靠自身的现金来垫入。

  其实，应付项目方面主要并不是供应链的欠款，而是合同负债，也就是预收的产品营销售卖款，由于其主要的设备类产品有不短的加工周期，预收款的金额相当高，而且还在持续创下新高。这当然能说明，其后续的营收似乎问题不大，按理说应该增长较快才对。我们对此疑惑的还有，从现金流量表方面看，应付类款项2023年是一下子就下降了，然而从资产负债表看，主要的应付类款项却在增长，可能是在编制现金流量表时，在分类判断上不一样，我们就不去细究了。

  景津装备的长短期偿还债务的能力都很强，别看短期偿还债务的能力看起来不高，特别是速动比率持续下降，如果考虑到其预收货款的金额较高，那些主要通过交货来进行“偿还”，他们的短期偿还债务的能力就绝对没问题。这也是为何景津装备在持续盈利的状态下，偏要把资产布置方面这样安排的根本原因，因为要兼顾安全与效率，从而方便获得较高的净资产收益率。

  我们不得不承认，景津装备是一家优秀的设备生产企业，它的毛利率较高，主营业务空间很大，净资产收益率高，业务成熟且稳定。但是，最近一年半以来，特别是2024年上半年的营收增长变慢，净利润开始波动，说明其可能遇到了阶段性的增长阻力，如果按行业或者企业的生命周期看，他们似乎已经处于成熟期的中晚期了。